海燕论坛手机版 用指标衡量投资机会就像用指标选择美女一样荒谬

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  • 发表于:2020-01-09 11:41:51

海燕论坛手机版 用指标衡量投资机会就像用指标选择美女一样荒谬

海燕论坛手机版,【明远之道】

拿一个指标去死板地衡量投资机会,就好像拿一个指标来选择美女一样荒谬。

陈嘉禾

在乔治·索罗斯写了一大堆关于怎么理解市场的哲学理论以后,有人问索罗斯:“那么请问,你是依据什么来最终判断市场的时机呢?”索罗斯想了半天说:“我要是判断错了的话,我会背疼。直到我改变决策,我的背才会好起来。”

一句听起来好像是玩笑话的“背疼”,道出了投资的一个真谛,那就是综合感觉的重要性。尽管投资中有着成百上千的数据、林林总总的各种指标,但是最后起决定作用的却是一个综合的感觉。许多人喜欢执着于其中的一个、甚至几个指标,比如某个估值到多少、某个利润率到多少就一定怎样,就难免丧失投资的真谛,变成“一叶障目、不见泰山”了。

拿最简单的来说,有人喜欢看低估值,比如低市盈率、低市净率、高股息率。但是,低市盈率一定好吗?不一定,说不定这公司今年盈利高,只是因为有一笔不可持续的额外收入。低市净率一定好吗?说不定这公司只是因为有一堆没用的资产、甚至是会计减值处理不到位的账面资产,比如一大堆虚高的商誉和无形资产。高股息率够好了吧,分到手的真金白银哎,但是在香港市场,我们偶尔也能见到有公司因为业务前景黯淡,干脆把现金分光了事的,甚至有上市公司为了欺骗投资者、故意一边抬高分红一边融资的。这些,明摆着都不能算是好股票的标准。

有人又喜欢看公司的高成长性,仿佛成长性高就一定好、成长性差就一定糟糕。其实,有时候有的上市公司,业绩的成长性来自于会计政策的调整造成的一次性成长,有的成长性来自于没有利润的“赔本赚吆喝”,有的来自于海量的广告宣传,有的则来自于行业最近周期性好转的“一把梭”。而有的公司,尽管有质量优秀的可持续性成长,可是公司的估值又实在太贵,那么好公司也不一定等于好股票(看看美国科技股泡沫中一些公司的例子就知道)。

也有人喜欢看企业在行业中的垄断地位。的确,垄断地位往往意味着更深的企业护城河,但是能够让一家或者几家企业获得垄断地位的市场,常常是比较成熟的市场。而成熟的下一个阶段,通常就是衰退。随着技术的日新月异,成熟市场能够保持不走向衰退的并不太多。想想柯达所处在的胶片行业、传统能源行业,都是从成熟慢慢走向衰败的典型。在这种情况下,行业的垄断地位之外,往往孕育着更大的危机。

要是把讨论的范围扩大,甚至用任何标准来衡量股票都不可能万事大吉,因为这个世界上还有很多非股票类资产。美国的股票类著名投资者,也都常常对非股票类资产发表看法:彼得·林奇曾经成功地在1980年代的国债大熊市中赚了一大笔钱,而沃伦·巴菲特也曾经在2002年的垃圾债市场赚了不少钱。“(那时候)垃圾债的到期收益率有30%、35%、40%的,我们是把垃圾债当股票买。”他的助手查理·芒格这样描述当时的情况,“还没到12个月,垃圾债的收益率就降到了6%。在这12个月里,根本没什么大事发生,价格的变化真让人看不懂。”

那么,为什么又有许多人喜欢看死板的指标做投资呢?因为我们人类天生没有洞察全局的能力又渴望确定的感觉。所以,我们经常希望能抓住一些固定的标准,来掩盖我们在试图把握整个世界时所体验到的无能为力。君不见,有人觉得有钱就有了一切,结果为赚钱累坏身体。有人觉得有权就有了一切,结果为升官赔掉了自己的灵魂。有人觉得有了暴力就有了一切,结果暴力最终带来了法律的制裁。有人认为有了美貌就有了一切,结果美貌吸引来的却是好色的负心人。如此种种,千百年来,周而复始,层出不穷。

所以说,拿一个指标去死板地衡量投资机会,就好像拿一个指标来选择美女一样荒谬:你见过哪个选美大赛,是只衡量一个指标的?体重轻就是美吗?身材高就是美?还是学历高就是美?正确的衡量方法,就如在《世界是部金融史》一书中,在讨论何为世界强国时所说的那样:“评价强国,如同评价美女,虽然没有标准,但一眼望去你就知道。”好的投资,也没有一定的标准,但是在综合了各方面信息以后,加上充足的经验,那么当一眼望去时,你就应该知道。

(作者系信达证券首席策略分析师)